浙江医药60021621年年报及22年一季报点评：创新药项目进展顺利VE

事件:　　公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告:　　2021 年公司实现营业收入91.3 亿元，同比+25%，实现归母净利润10.5 亿元，同比+46%，其中Q4 单季度实现收入23.2 亿元，同比+22%，环比+6%，归母净利润2.9 亿元，同比+204%，环比增长21%　　2022 年Q1 公司实现营业收入21.8 亿元，同比—9%，环比—6%，实现归母净利润2.6 亿元，同比—2%，环比—12%　　点评:　　公司主营产品VE 价格上涨，21 年业绩同比快速提升:21 年国内VA，VE 均价分别为321 元/kg，80 元/kg，分别同比—19%，+23%维生素行业整体供应偏紧，公司主营产品VE 价格同比大幅上涨，21 年业绩同比快速提升21 年Q4 单季度，国内VA，VE 均价分别为288 元/kg，90 元/kg，分别同比—7%，+47%，环比—2%，+13%　　受益于VE 价格同比上涨，21 年Q4 公司业绩实现同比增长2022 年Q1 国内VA，VE 均价分别为244 元/kg，89 元/kg，分别同比—32%，+20%，环比—15%，—1%　　受原材料价格上涨影响，公司主营产品VA 价格下跌，2022 年Q1 业绩小幅下滑　　欧洲天然气供应短缺影响维生素供应，维生素行业有望迎来新一轮景气周期:近期俄乌冲突愈演愈烈，欧美也陆续公布对俄罗斯的制裁计划，进一步加剧了欧洲天然气供给紧张局面天然气是合成乙炔的关键原材料，欧洲天然气短缺进一步加剧了欧洲维生素供应紧张欧洲是全球重要的维生素生产基地，天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，将对全球维生素供给端造成显著影响，或将再次点燃维生素新一轮的景气周期据彭博新闻社报道，受关键中间体断供影响，帝斯曼22 年Q1VE 产量预计下降30%以上，并且将影响Q2VE 产量受帝斯曼VE产量下降影响，VE 市场供应紧张，叠加下游企业低库存影响，近期VE 厂商纷纷提升报价展望未来两年，帝斯曼与能特科技的合并将使得VE 行业竞争格局显著改善，而我国长期依赖进口的VE 中间体——间甲酚，在供给端紧张及进口端加征反倾销税的背景下，最近几年来价格一路走高，VE 成本端支撑强劲，VE 有望再次迎来超级景气周期　　ARX788 项目临床进展顺利，奈诺沙星纳入新医保:2022 年4 月23 日，公司发布《关于ARX788 获得药物临床试验申请受理通知书的公告》，ARX788 符合药品注册的有关要求，可以开展用于HER2 表达或突变晚期实体瘤治疗的临床试验　　ARX788 是公司与美国Ambrx 公司达成合作共同研发的新一代单克隆抗体偶联药物，用于治疗HER2 阳性晚期乳腺癌和胃癌等据21 年年报披露，当前ARX788治疗乳腺癌II/III 期临床研究即将完成病例入组，ARX788 用于治疗胃癌和胃食管连接部腺癌的II/III 期临床试验亦顺利推进根据EVALUATEPHARMA 数据预计，在2024 年，HER2 靶点抗肿瘤市场全球销售额可增长至156 亿美元，公司ARX788 创新药项目具有广阔发展前景2021 年12 月6 日公司发布公告称，公司苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液，苹果酸奈诺沙星胶囊两款产品进入国家医保目录奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素，可用于治疗成人社区获得性肺炎此次纳入医保目录有助于公司奈诺沙星产品加速放量　　子公司持续优化生产工艺，不断拓展产业链条:2021 年，公司下属各个子公司通过持续推进工艺优化，积极发掘新产业链，实现快速发展昌海生物持续推进维生素A 及其衍生物技术进步工作，其新建年产400 吨斑蝥黄素项目已基本完成设备安装新昌制药厂已经初步完成鱼油项目产业化生产创新生物通过了国家高新技术企业认定，完成注射用达托霉素的处方工艺及分析方法开发，进行了优化批生产，并展开相应的质量研究工作昌海制药的达托霉素原料药生产线通过美国FDA 现场检查，左氧氟沙星和维生素E 原料药也通过GMP符合性检查来益医药作为公司下属医药商业子公司，抓住医保品种双通道政策的落实机遇，开拓了OTC 连锁药店品种的销售，2021 年共获得配送授权11368个品规，新增2599 个品规，增加了品种的战略拓展空间　　盈利预测，估值与评级:考虑到原材料价格上涨及限电等因素影响，公司生产成本上行，21 年业绩略低于预期，因此我们下调公司2022—2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022—2024 年分别实现净利润14.19/16.39/18.61 亿元，对应EPS 分别为1.47/1.70/1.93 元公司ADC创新生物大分子项目稳步推进，奈诺沙星纳入新医保放量可期，主营产品VE 价格有望维持高位运行，维生素行业有望迎来新一轮景气周期，我们仍然看好公司未来发展前景，故维持买入评级　　风险提示:产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期

军工股走出3-5年的景气周期没有问题，整个行业的年增长率将继续保持在20%-50%。