坚朗五金002791：业绩短期承压逆境中加速下沉

21年收益/归母净利润同比+30.7%/+8.8%，维持买入日前，公司发布21年年报:21年收入/归母净利润为8.8/9亿元，同比+30.7%/+8.8%，21Q4的收入/归母净利润为2.8/2亿元，同比增长+28.1%/—41.5%，22Q1营收/归母净利润+3.9%/—同比309.6%21年业绩低于我们预期，主要是原材料价格上涨，房地产债务风险加剧考虑到原材料价格较高，预计22—24年归母净利润10/13/170亿元，22—24年CAGR 24.5%/PEG 22年将PEG 0.9x，可对比Wind一致预期22—24年CAGR 30.1%/22E PEG平均值1.2x为1.0x考虑到公司具有独特的小B直销模式，渠道稀缺性和先21年各项业务收入持续增长，毛利率受原材料涨价拖累21年公司门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居产品/点支式玻璃幕墙组件/门控五金系统/不锈钢护栏组件/其他业务实现营收42/18/15/6/4/3/1亿元，较+12.3%/86.9%/53.5% 1年毛利率35.2%，较上年同期—4%，主要是原材料价格上涨所致主营业务中，门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居产品毛利率为40.6%/23.1%/36.0%，同比—3.4/—6.9/+1.2pct21年期间经营净现金流费用率20.4%，同比—2.0pct，其中销售/管理1年归母净利率10.1%，同比—2.0 pct，21Q4为6.5%，与—7.7/—6.6pct持平/对比，其中资产减值损失/净投资收益/利息支出为主要影响项目，占21年收益+0.15/—0.14/+0.1pct2011年末，公司资产负债率/有息负债率为49.6%/5.7%，同比上升+10.4/+4.1个百分点有息负债率仍处于较低水平，资产负债率上升明显，主要是贷款，应付账款和租赁负债增加21年经营净现金流5亿元，同比增长+9.1%，其中21Q4为11亿元，同比增长+70.2%，第四季度回款强劲2Q1受原材料涨价和收入增速放缓影响压力之下，22Q1实现净利润/归母收益13/—0.9亿元，同比增长+3.9%/—309.6%盈利能力方面，22Q1毛利率/净利润率为28.8%/—6.9%，同比— 7.4/—10.4pct，主要是原材料价格上涨，成本刚性但收入增长相对较小，导致费用未得到有效摊薄22Q1期间费用率为34.4%，+5.3pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率为21.7%/7.1%/5.1%/0.5%，+3.8/+0.9/+0.1/+0.4pct. 22Q1经营性净现金流—7亿元，同比减少0.17亿元风险:政策支持力度不如预期，房企债务风险恶化，原材料价格大幅上涨