宏川智慧002930：业绩符合预期并购再下一城

业绩4月27日，鸿川智慧发布2021年年报和2022年一季度报告2021年实现营业收入10.88亿元，同比增长28.25%，归母净利润2.72亿元，同比增长19.54%2022Q1营业收入2.7亿元，同比增长4.26%，归母净利润0.54亿元，同比下降18.41%分析结果符合预期，毛利率同比上升2021年，公司经营稳定健康，收入增长28%，归母净利润增长20%增速收窄导致营业成本和费用大幅增加，符合预期2021年，公司毛利率为65.29%，同比上升0.96个百分点业务方面，码头储罐，中转和其他化学品仓库的毛利率分别为64%，71%和66%，同比持平，+19%和—3%2021年，公司销售费用率为2.82%，同比上升0.22 PCT管理费率为10.28%，同比下降1.05个百分点，R&D费用率为1.41%，上升0.98个百分点，同比，财务费用率13.36%，同比下降1.8个百分点，罐容和仓容持续增长，业务实力得到加强截至2021年底，公司储罐总容量435万立方米，增长32%，其中已运营384万立方米，在建51万立方米公司化学品仓库总库容6.49万平方米，增加54%，已全部投产其中，常熟鸿志二期项目16万立方米罐容于2022年4月投产，项目实现一体化运营福建港能源二期33.3万立方米罐容预计2022年6月投产预计2022年后福建港口能源的业绩将有较大提升积极获取和扩大规模优势，实现快速发展此后，上市公司通过并购不断扩大仓储业务规模2021年10月，公司公告要约收购龙翔集团，2022年4月，龙翔集团成为宏川香港的下属控股企业交易完成后，有利于公司进一步巩固长三角地区仓储基地的集群效应，形成南北资源的整合与协调公司拟收购佳惠物流90%股权佳惠物流的地理位置与公司现有化学品仓库的布局将形成区域互补此外，该标的可与公司旗下的合资公司潍坊森达美形成一定的区域协同效应建议公司2022—23年预计净利润388/5.56亿元，2024年净利润预测上调6.55亿元，维持买入评级提示新项目绩效达不到预期风险，运营风险股票质押风险，商誉减值风险，项目失败的风险

业绩符合预期，玻纤景气延续。2022Q1公司实现营收462亿元，因并购中材金晶影响，追溯调整后同比+189%，环比-154%，归母净利润34亿元，调整后同比+251%，环比+14%，扣非归母净利润02亿元，调整后同比+45%，环比+140.24%，EPS为0.44元/股，业绩基本符合预期，主要受益玻纤景气延续，Q1粗纱价格维持高位，同时投资收益进一步增厚利润，投资净收益22亿元，同比+3050.4%。盈利能力环比改善，现金流出大幅提升。2022Q1公司综合毛利率29.81%，同比-73pp，环比+89pp；期间费用率148%，同比-47pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10%/55%/33%/50%，同比-0.18/-0.05/+0.02/-25pp。受益于费用率良好管控，叠加投资收益增厚，实现净利率168%，同比+41pp，环比+58pp。2022Q1经营活动现金流净额-138亿元，同比-120亿元，主因2021年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付，导致购买商品，接受劳务支付的现金较去年同期增长较大，同时因账期原因现金回款较收入有一定滞后性，导致现金回款同比变动较小。产能持续加码，产品结构不断优化。公司玻纤年产能已达120万吨，4月22日公告将在山东邹城投资建设年产6万吨高模高强玻璃纤维生产线，产能进一步加码，产品结构有望进一步优化。同时，风电叶片板块，公司已启动沿海与西北地区(广东阳江，陕西榆林)新基地建设，投产后预计新增各类风电叶片产能500套；锂膜板块，目前公司基膜产能已超过10亿平米，正在筹建的项目新增产能合计达24亿平米，其中内蒙二期2亿平有望年内建成投产。风险提示:玻纤需求不及预期；风电装机不及预期；锂膜业务拓展不及预期。投资建议:三大业务加速布局，成长动力充足，维持“买入”评级公司聚焦玻纤及制品，风电叶片以及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，优质产能持续释放，同时围绕新能源，新材料，积极拓展高硅氧玻纤，玻纤滤纸等项目，边界不断拓宽，成长动力充足。预计22-24年EPS分别为38/74/09元/股，对应PE为8.7/6/7x，维持“买入”评级。