鼎阳科技688112：业绩短期承压国产化势头不改

日前，丁洋科技披露了2022年第一季度报告2022年一季度，公司实现营业收入6791.1万元，同比增长3.96%，实现净利润2004.7万元，同比增长6.59%，扣非归母净利润1856.6万元，同比增长1.07%需求持续高企，交付业绩受短期压力影响2022年一季度，公司实现营业收入6791.1万元，同比增长3.96%，归母净利润2004.7万元，同比增长6.59%，两者增速均有一定程度下降，主要是公司供应端受出货影响，面临包括芯片供应紧张，国内外疫情等影响从需求端来看，公司2022年第一季度收到的订单同比增长约36%，其中国内和海外市场收到的订单分别同比增长约35%和36%，仍呈现较高景气度我们预计，在核心缺失和疫情缓解的情况下，公司整体增速仍有望上升至订单端匹配的水平此外，Q1的毛利率为55.54%，较去年同期略有下降，主要原因是上游原材料价格上涨同时，高端产品的持续放量带来了毛利率的一定提升，抵消了部分影响新的示波器和频域产品不断引进2022年一季度高端化和国产化的势头不会改变公司将受益于国产化，新产品引进和高端指标，三大趋势将加速1)高端产品仍保持较高增速2022Q1，平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列收入同比增长35%/296%/479%，显著高于整体水平，收入结构进一步优化2)加速新产品的引入，尤其是在频域方面公司2020年发布的SDS6000系列示波器收入同比增长104%，2021年推出的SSA5000/SSG5000/SDG7000产品收入同比增长181%，矢量分析仪SNA5000X/SVA1000X收入同比增长60%考虑到电子测量仪器的销售需要样机评估和试用，从产品推出到销量有一定的周期，我们认为未来两年新产品有望保持目前的势头，为公司带来更大的业绩贡献3)国产化红利下，国内市场下游需求增加2022Q1，平均销售单价在1万元以上的产品系列国内市场营业收入同比增长59.31%，明显高于海外市场23.52%的增幅我们认为公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力基础工具链国产化浪潮已经启动，看好供应能力的提升将带动业绩的持续增长目前卡脖子的关键技术逐渐延伸到上游基础工具链从21世纪初的两会到年中的两院院士大会，从政治局第730次会议到年底的中央经济工作会议，国家高层一再强调科技的自力更生，自强不息，加快解决瓶颈问题，发展专业化，新型企业我们认为，专注于基础工具链软硬件的本地化3.0浪潮已经启动公司作为国内电子测量仪器龙头企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利相对于需求端，我们认为市场更应该关注公司在供给端的能力提升1)关于产品，最近一年，公司陆续发布了多款高端新品，未来产品发展路线图已在招股书中详细披露预计公司将通过技术创新不断突破高端产品，提升单品价值和毛利率2)渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，看好公司积极把握国内替代带来的机遇，加大国内市场拓展力度目前，公司在国内组建了专业的销售团队，开拓渠道，重点加大在长三角，珠三角，京津冀等现代电子信息产业密集地区的推广力度预计伴随着公司在产品和渠道方面的不断发力，公司国内收入有望较2021年再次加速增长投资建议:丁洋科技作为国内电子测量仪器的龙头企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利通过技术创新，不断突破高端产品，提升单品价值和毛利率，加强自研品牌建设和国内渠道全面升级未来有望实现量价双升预计我公司2022年至2024年营业收入分别为435/657/998万元，归母净利润分别为121/185/2.89亿元，维持买入—A评级考虑公司短期成长和长期行业空间，6个月目标价67.68元/股，相当于2022年动态市盈率的60倍风险:1)技术研发突破不及预期，2)政策支持不及预期，3)下游需求不及预期，4)核心技术人员流失