东方雨虹0022712022Q1业绩点评：收入逆势增长原材料影响毛利率承

事项:东方雨虹发布2022年一季报:公司22Q1实现营业收入63.09亿元，同比增长+17.31%，归母净利润3.17亿元，同比增长+7.07%，经营性现金流净额—47.84亿元，流出24.12亿元点评:收入逆势增长，股权激励摊销费用影响利润:公司22Q1营业收入63.09亿，同比增长+17.31%，归母净利润3.17亿，同比增长+7.07%报告期内，公司承担股权激励摊销费用6，332万元，同比增长+181%剔除这一因素，归母净利润为+20.83我们认为，在Q1地产新开工面积下滑和疫情影响下，公司仍实现了近20%的营收增长，体现了公司最近几年来深耕多元化渠道的效果预计伴随着复工复产，收入增速有望逐步回升2022年初以来，稳增长主线明确，Q1基建投资实现两位数增长，叠加房地产边际宽松我们相信行业需求也将逐步改善影响原材料毛利率压力，主动控制应收账款减少减值:公司22Q1综合毛利率28.28%，同比—4.58pt我们认为主要原因是原材料成本同比上涨Q1沥青期货价格基本在3300—4000元/吨的高位运行，而去年同期价格区间在2500—3200元/吨左右此外，公司本期交付放缓率为19.06%，同比下降0.8%，其中管理率，R&D率，销售率和财务率同比分别下降0.03%，0.04%，0.01%和—0.73%净利率为4.93%，同比—0.44厘剔除股权激励费用，利润水平与上年同期基本持平，主要原因是报告期内公司新增应收账款减少，同比减少1.26亿信用减值损失经营性现金流量净额为—47.84亿元，上年同期为—24.12亿元，主要是购买商品和接受劳务的现金同比增加26.48亿元我们认为可能是受原材料储备影响，公司存货增加12.28亿元现金现金比率为109.11%，同比下降0.13%应收账款和应收票据109.6亿，同比+22.32%，较2021年末仅增加5.39亿其他应收款35.14亿，同比增长+11.31%渠道下沉和多品类扩张创造长期增长动力:1)强化主业核心竞争力，重构营销竞争优势，加大非房企业务发展，优化客户结构，同时持续赋能合作伙伴，2)坚持土建优先，实现土建提速报告期末，公司拥有经销商近4000家，经销网点10万余家，经销网点2万余家(含形象店)，长期培育C端市场，3)全面提升风险管控水平，落实红线管控清单，识别客户信用风险盈利预测，估值及投资评级:公司是防水行业的绝对龙头，成本优势明显，市场份额仍有较大提升空间同时积极培育建筑涂料等新板块我们预计2022—2024年公司EPS为2.12/2.69/3.38元/股，对应PE为21x/17x/13x根据历史估值方法，参考公司2020年至今的估值中枢，给予2022年30x估值，目标价63.6元/股，维持强推评级风险:原材料价格剧烈波动，房地产调控超预期收紧，各品类发展不及预期