中国化学601117：业绩快速增长实业项目进展有序

投资要点:21年业绩+26.6%，超预期，扣除不良+2.54%，22Q1业绩+19.7%2021年，公司营业总收入1379亿元，同比增长+25.4%，归属于母公司净利润46.3亿，同比增长+26.6%，远超我们此前预期，主要受持有1.8亿股华塑股份产生的6.26亿公允价值变动收益影响扣非净利润34.7亿元，同比增长+2.54%22Q1总营收353亿，同比增长+41.5%，归母净利润9.77亿，同比增长+19.7%公司1年毛利率和净收益率分别为9.50%和3.36%，分别为—1.53pct和+0.03 PCT，本期总费用率为5.86%，同比—0.49%，其中销售，管理，R&D，财务费用率分别为—0.05%，0.27%，0.02%，0.15%一年资产和信贷减值损失4.44亿，占营收0.32%，同比—0.52%22Q1公司毛利率和归母净率同比分别为7.62%和2.77%，—1.25pct和—0.50 PCT，2010年公司股息率为20%，对应股息率为1.72%22年计划全年新签合同2700亿，与21年计划基本持平，计划实现营业收入1468亿，同比增长6.4%以上化工行业龙头地位进一步巩固，收入贡献不断提高板块方面，1)工程板块，21年化工收入1079亿元，同比增长+28.7%，毛利率同比下降2.44个百分点至9.45%，受印尼电站设施建设项目完工影响，21年基建收入142亿元，同比增长—13.6%，毛利率下降0.26pct至6.92%，2)环境治理业务方面，公司积极布局国家环保领域，实现营收29.0亿，同比增长+129%，毛利率同比提升2.11个百分点至12.1%，3)工业投资及新材料收入69.7亿，同比增长+70.4%，毛利率增长2.21个百分点至17.2%，原因是天辰姚龙工厂运营平稳，产品市场价格上涨分地区来看，公司国内业务收入1086亿，同比增长+28.0%，毛利率同比下降0.82pct至9.59%，海外业务收入282亿，同比增长+16.4%，毛利率同比下降4.37pct至9.12%经营活动现金流同比减少60.9亿公司2021年经营活动产生的现金流量净额为22.4亿元，同比流入60.9亿元，系本期因经营需要增加部分单位经营性现金支出所致全年现金现金比率为96.3%，较去年同期上升7.71个百分点票据及应收账款同比增加68.0亿，存货同比增加10.2亿，合同资产同比增加65.8亿，其他应收款同比增加8.16亿，预收账款同比减少1200万，合同负债增加115亿现金支付率为81.7%，同比上升7.55个百分点，预付款项同比增加85.8亿，应付票据和应付账款同比增加110亿2Q1公司经营活动现金流量净额为—68.8亿，比21Q1多流出47.3亿现金现金比率为92.3%，同比下降15.9个百分点，现金现金比率为108.3%，同比下降15.5个百分点2002年3月末，公司资产负债率为70.2%，比2002年末下降0.3个百分点新签约订单稳步增长2017年以来，公司订单持续高速增长2017—21年新CAGR高达30%，21年新CAGR 2698亿，同比增长+7.41%，其中国内新签9.13%至2201亿，海外新签497亿，增长+0.37%从订单类型看，全年新签化工工程合同1941亿份，同比增长+3.91%，占新签合同额的71.9%，其中化工业务新签1277亿份，同比增长55.1%新签煤化工产业264亿元，同比增长—48.5%，石化行业新签合同额399亿元，同比增长—24.8%基础设施和环境治理相关多元化业务合同额670亿，同比增长+4.20%22Q1新签合同同比+90.1%，为全年稳增长打下坚实基础，其中国内市场仍是主要贡献者，一季度新签合同930亿，同比+85.9%，海外新签合同109亿，同比+135%到21世纪末，该公司已有2811亿订单在手，保障系数约为2.05倍项目纷纷落地，创造了公司的第二条增长曲线公司大力探索科技+产业一体化发展模式，以瓶颈技术为核心，拓展新材料产业高附加值产品领域目前公司一期己二腈项目产能为20万吨，最大产能有望提升至30万吨公司分别于3月31日和3月22日收到全资子公司天辰公司的通知天辰齐翔尼龙新材料项目(一期)己二胺装置一次性开工成功，尼龙新材料项目(一期)丙烯腈联产装置一次性开工成功该装置成功生产出第一批合格产品，产品质量达到优等品项目有序推进气凝胶和PBAT项目的准备工作正在加紧进行，业务是可以预期的鲁信财气凝胶项目于2022年2月27日顺利开工目前，首批合格的硅基纳米气凝胶复合绝缘毡产品已经生产出来年产10万吨的PBAT项目一期工程已顺利机械完工，整个项目已进入开车和试生产阶段公司产业项目陆续推进，有望加持公司业绩，创造新的增长点投资分析意见:上调盈利预期，上调目标价11.5元/股，上调至买入评级公司主营化工业务稳步增长，化工项目拓展顺利，有望增加公司未来业绩我们已上调公司2022—24年归母净利润分别为55.6亿/66.1亿/76.6亿(22—23年原归母净利润分别为44.9亿/51.6亿)，同比增长20%/19%/16%，对应风险:新签合同转型不及预期，己二腈等行业的投资进度，回报不及预期等